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晶元光电最新投资价值分析

2006-03-31 作者: 来源:国家新材料行业生产力促进中心 浏览量: 网友评论: 0

摘要: 台湾晶元光电(简称晶电)在合并国联后,磊晶产能已经位居台湾首位,其中四元产能更是全球最大厂商。06 年LED 除手机的市场应用外,在LCD 背光源、照明、户外看板与交通号志等市场的成长性持续看佳,有助于公司未来几年营运的成长。

  台湾晶元光电(简称晶电)在合并国联后,磊晶产能已经位居台湾首位,其中四元产能更是全球最大厂商。06 年LED 除手机的市场应用外,在LCD 背光源、照明、户外看板与交通号志等市场的成长性持续看佳,有助于公司未来几年营运的成长。

  从其业绩来看, 05 年营收33.61 亿元,YoY=15.5%,推估EPS=3.75 元。其中05 年前三季营收23.7 亿元,YoY=2.4%,营收大致持平,主要受到蓝光跌价影响,优于同业呈现下滑,并且因次级品的销售增加,前三季毛利率降至23.6%,税前盈余3.34 亿元,YoY=-44.7%,税后EPS=2.15 元。Q4 营收9.92 亿元,QoQ=9.7%,主要为ITO 与OMA 的出货成长,毛利率回升至35%~40%,业外因提列存货跌价损失,推估税前盈余2.6 亿元,QoQ=20.1%,税后EPS=1.5 元。累计05 年营收33.61 亿元,YoY=15.5%,税前盈余5.94亿元,YoY=-0.9%,税后EPS=3.75 元。

  从其营运来看, 05 年ITO 部份产品改以较大的晶粒Venus 来出货,配合台湾下游封装厂商的出货成长,全年出货约560KK 左右,其中,下半年Venus 等级月出货量约40KK,全年ITO 营收比重约32%。06 年ITO出货量将随着台湾封装厂商的手机市占率提升、新产能的挹注,及应用于7 吋与NB 产品兴起,预期ITO的出货量将达到9.16 亿颗,成长63%,不过因合并国联影响,在其它产品比重提升下,比重降至22%左右。05 年ITO(Venus)的应用市场以手机背光源为主力,随着ITO 的整体效能提升与单价的下滑,市场开始导入到7 吋与NB 等中尺寸LCD 的市场,市场对于ITO 需求有增无减,使公司第一季的Venus 有供不应求的状况。以目前订单来看,7 吋产品要到第二季才会较多,NB 产品第三季以后用量才会较明显提升。另外,LCD-TV、Moniter 市场要到下半年或07 年上半年才会较明显。从ITO 蓝光LED 价格走势分析:公司Venus 产品单价维持在2 元(新台币,下同)上下,亮度介于1000~1200mcd,而原有的ITO晶粒报价则降至1~1.2 元,主要应用市场为手机按键光源。06 年第一季台湾厂商仍够供应同Venus 等级的晶粒不多,并且在7 吋与NB 使用量开始上扬下,因此产品单价跌势仍缓,预期06 年全年ITO(手机背光源)的均价将维持在1.5~2 元之间,全年跌幅约30%左右。此外,05 年蓝光LED 受到产品单价下滑影响,营收比重降至10%以内,全年蓝光出货量约630KK。由于05 年国联以一般蓝光产品为主力,虽然公司持续将国联的蓝光机台转换成ITO 机台,不过市场对于蓝光仍有一定的需求量,且部份机台产能只能以蓝光为主力,因此推估06 年蓝光比重将略微上扬至11%。蓝光目前产品报价约在0.5 元上下,06 年台湾厂商的扩产脚步将以High Power LED 或ITO 等级的蓝光产品为主,预期06 年产品价格下跌空间有限,不过蓝光产品获利仍将维持在损平上下。在四元LED方面,05 年四元营收比重维持在45%上下,全年出货量达到5500KK 左右。06 年合并国联后,由于国联产能略高于晶电,推估06 年四元平均单月出货将达到10 亿颗,为全球最大的供货商,推估占公司营收比重将维持在50%左右。第一季进入四元需求淡季,并且日系客户将有年底调整库存之动作,因此第一季的四元单月出货量将落在8 亿颗上下,第二季以后进入旺季需求,预期单月出货将达到9~10 亿颗。由于全球对于四元产品扩充有限,因此06 年四元产品单价可望维持在0.25~0.3 元。而OMA LED,其为高电流的四元LED 产品,05 年受惠于户外显示看板的出货上扬,全年出货达到170KK 左右,占营收比重约5~10%。06 年并入国联之后,国联原有的GB、MB 产品性质大致与OMA 相当,并且第二季起在汽车市场需求量将开始提升,预期OMA 产品出货将上扬至640KK,成长276%,营收比重上扬至10~15%左右。其它产品中,国联过去的GaAsP 高辉度红光LED 与AlGaAs 绿光LED 等二元、三元LED 等产品,由于产品毛利率较低,公司计划逐步降低此一产品的营收比重,预期半年后不在销售传统的二、三元产品。硅组件方面,公司仍看好相关方面的应用,此方面的业务将持续进行。另外,公司05 年有销售LPH 产品给打印机厂商,由于采用LED 的打印速度远优于目前的雷射读取头,预期LPH 出货将优于05 年。整理来看,其它产品营收比重维持在5%左右。

  从产能规划来看,目前公司的MOCVD 机台达到23 台(6 片*6+11 片*1+19 片*1+21 片*1+24 片*14),整体氮化物LED 的产能约2 亿颗,其中,ITO 目前产能约70~75KK。06 年合并国联11~12 部机台后,预期MOCVD机台将达到34~35 台,推估蓝光产出约350KK,其中,因ITO 的应用于手机背光源及闪光灯等需求上扬,加上LCD 背光源的需求出笼,公司将持续扩充ITO 的产能,预期第一季将增加两部机台,二、三季视状况再增加两部机台,推估06 年底蓝光产能可望达到400KK,推估ITO 的产能将达到100KK~110KK。在四元产能方面:05 年下半年产能维持在满载,单月出货量再500KK 以上,05 年产能约550KK 左右,06 年合并国联候,四元产能将提升至1200KK,成为全球最大的四元供货商。OMA 产能方面:05 年底的单月产能约30KK,合并国联的GB 与MB 产能后,产能提升至70KK 上下,由于户外显示看板与汽车市场等领域的打开,公司将在06 年上半年扩充产能至100KK。

  据此,我们对其06年营收进行了预测,Q1 合并国联后机台仍需做调整,并且步入四元与OMA 的淡季,推估Q1 营收12.67 亿元,QoQ=27.8%,由于四元比重下滑与蓝光毛利仍不佳,预期毛利率降至28.8%,推估税前盈余1.9 亿元,QoQ=-27.0%,税后EPS=0.54 元。06 年受惠于台湾厂商的市占率上扬,及LCD 背光源、汽车等应用市场兴起,在合并国联的效益逐步显现下,预期营收68.54 亿,YoY=103.9%,毛利率提升至34%,税前盈余15.42亿,YoY=133%,税后EPS=4.38 元,以转换后股本计算税后EPS=4.08 元。

  此外,Lumileds 专利诉讼的影响:Lumileds 为全球高亮度四元LED 的主要供货商,因应晶电与国联的OMA、GB、MB 产品的品质提升与出货量上扬,将威胁到Lumileds 的市场地位与出货,因此Lumileds 于去年第四季向美国国际贸易委员会(ITC)指控台湾晶元光电和国联光电侵犯其专利,公司表示在与律师洽谈之后,并无侵犯到Lumileds 之专利,不过,受到此一诉讼影响,公司06 年营业费用将略为增加。(编辑:PCL)

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