事件 阳光照明发布2011 年年报，实现营业收入23.54 亿元，增长8.48%; 归属于上市公司股东的净利润2.25 亿元，增长23.92%;每股收益0.60 元，按最新股本计算0.52 元。利润分配预案为每10 股送5 股，派1.5 元(含税)。

　　简评 业绩符合预期 2011 年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.25 亿元，每股收益0.60 元，符合我们预期，略超出市场预期。 毛利率显著提升 2011 年公司毛利率21.02%，较2010 年提高2.46 个百分点，创近几年的新高。2011 年，由于荧光粉价格的上涨，公司进行了数次提价，充分消化了成本上涨带来的压力，显示了公司在产业链中的话语权与成本转嫁能力。同时，产品结构的优化、自主品牌和国内市场销售占比的提升，也促进了公司毛利率的提升。 一季度毛利率仍可维持较高水平 2011 年四季度，公司毛利率达到30.71%。去年9 月份开始，荧光粉价格不断下跌，而公司产品出厂价格的调整滞后于原材料价格的调整，因此在四季度毛利率超过了30%。同样由于这个原因， 我们预计今年一季度公司毛利率仍可维持较高的水平。 二次腾飞可期 未来五年，行业进入节能灯普及时代，LED 照明也将进入快速发展阶段。在这一产业发展机遇面前，公司也积极推动自身由传统制造模式向制造+经营模式的转型，拓展自有品牌营销渠道，深化渠道细分，以整体应用方案代替产品销售实现服务型市场;加强技术研发，延伸产品线，加快LED 照明产品、微汞环保节能灯、灯具等重点项目的建设进度。我们认为，公司在未来几年将迎来二次腾飞。

　　盈利预测和评级 由于节能灯增长十分确定，因此与其他LED 照明公司相比，公司业绩增长的确定性更强，而LED 业务也给公司带来了估值上的弹性。我们预计2012 年--2014 年，公司每股收益分别为0.70 元、0.92 元和1.24 元，维持"增持"评级，六个月目标价22.5 元。